2022年年报点评：石墨电极需求好转+特种石墨放量公司成绩开释可期

  事情概述：公司发布2022年年报：2022年公司完成盈余收入53.2亿元，同比+14.4%；完成归母净利润8.4亿元，同比-22.6%；扣非后归母净利润7.28亿元，同比-6%。分季度看，2022Q4完成盈余收入13.96亿元，同比+28.8%、环比+11.3%；完成归母净利3.73亿元，同比+76.7%、环比+196.2%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比+15.3%、环比-56.5%。

  ①量：2022年炭素制品销量增加3.86%，铁精粉销量跌落61.10%。22年炭素制品产值21万吨，同比+7.06%，其间石墨电极16.5万吨，同比-2.54%；炭砖3.6万吨，同比+86.53%；其他石墨制品（等静压石墨等）0.9万吨，同比+16.88%。石墨电极方面，2022年国内电炉钢开工率下滑，石墨电极需求承压，公司石墨电极产销量有所下滑。炭砖方面，获益于高炉检修增多，市场需求较好，产值大增。等静压石墨方面，获益于光伏等工业快速地开展，等静压石墨产销量保持增加。铁精粉方面，2022年下半年铁精粉价格大跌，咱们判别公司操控出售，2022年销量12.41万吨，同比-61.10%，铁精粉期末库存增加17.05万吨，至30.56万吨。

  ②价：2022年公司毛利率下滑7.62pct，至25.88%。2022年高功率石墨电极均价同比+19.69%，但原材料涨幅更大，腐蚀公司毛利，2022年毛利率下滑7.62pct，至25.88%。分季度看，2022Q4石墨电极价格环比下滑，且公司高毛利的铁精粉等产品外卖较少，导致公司Q4毛利率环比下滑8.27pct，至16.58%。

  ①23年石墨电极职业需求好转。23年钢铁职业复苏预期较强，钢价上涨，叠加废钢供给较22年显着缓解，电炉钢产能利用率上升，石墨电极需求好转。

  ②超高功率石墨电极项目连续投产，龙头位置愈加安定。跟着合肥炭素5万吨迁建项目，眉山方大5万吨新建项目逐渐投产，龙头位置愈加安定。产品结构上，新投产石墨电极项目主要是超高功率产品，未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提高。

  ③等静压石墨逐渐放量，成绩奉献稳步抬升。子公司成都炭材是国内出产等静压石墨制品质量好、标准大、产值高的专业研制出产企业，总规划产能3万吨，跟着产能逐渐投进，成绩奉献估计将稳步抬升。成都炭材22年完成净利润3.42亿元，同比+39.28%。此外，成都炭材已于2023年3月在新三板挂牌，估值将会取得更充沛的表现。

  ④成功发行GDR，事务板块或将更为丰厚。公司2023年3月成功在瑞士证券交易所发行GDR，征集资金1.9亿美元，征集资金用于公司拓宽主营事务及弥补公司运营资金，公司事务板块有望愈加丰厚。

  出资主张：公司活跃调整产品结构，在建项目逐渐开释产能，成绩开释可期。咱们估计公司2023-2025年归母净利润依次为11.50/14.85/18.18亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为23/18/14倍，保持公司“引荐”评级。